联化科技002250主营精细化工中间体业

2019-11-10 20:43:40 来源: 荆州信息港

联化科技(002250):主营精细化工中间体业务 创新驱动成长

我们于近日调研了联化科技,与公司管理层就行业竞争格局、公司业务模式和未来发展战略等问题进行了沟通交流。主要内容及结论如下:

联化科技主营精细化工中间体业务。公司主要产品是农药和医药中间体(工业业务),同时兼营化学品贸易业务。08年实现营业收入10.85亿元,净利润7474万元;09年上半年,公司实现营业收入5.60亿元,净利润4869万元。其中,工业业务分别占08年营业收入和毛利的72.8%、95.8%,是公司收入和利润的主要来源。

在联化科技的工业业务中,农药中间体占据大半份额。2008年,农药中间体、医药中间体分别占工业收入的78.63%和15.09%,以及工业业务毛利的83.91%和10.58%。

产业转移趋势已成,精细化工优势企业面临发展良机。精细化工行业具有很高的技术壁垒,拥有先进生产工艺的优势企业产品质量高、物料消耗少,得以享受较高的售价和毛利率,而通过新品种的开发和老产品的工艺改良,这一特征可以不断得到重复和强化;同时国内精细化工的下游客户一般为国际级企业,对于产品的质量及稳定性要求较高,确定供货商需要经过长期考察,而一旦形成合作,也将是长期、稳定的,行业竞争的先发优势明显。

由于国内企业在原料供应、人力成本,产业链完备等方面优势明显,技术水平也在日益提高,同时污染治理成本相对较发达国家为低,因此国际精细化工产业正在持续向中国转移。在农药、医药中间体领域,以联化科技为代表的一批生产经营规范化水平高、工艺和技术优势突出的企业面临市场持续扩张、占有率不断提升的发展良机。

联化科技的技术工艺和业务模式行业。依托自主研发的氨氧化、氟化、加氢还原、苯骈噻唑类产品的环化合成、核苷类系列产品合成等核心技术,联化科技在农药和医药中间体细分领域同行。2006年,公司的11种主要产品中,5种产品市场占有率排名世界,4种产品排名第二,1种产品排名第三,1种产品排名第四。

在技术创新方面,联化科技不遗余力,公司每年研发投入占工业业务的比重达到5%,新产品、新工艺持续推出,确保了公司的技术优势得以持续提升。

定制生产则是联化科技在业务模式上的重要创新。定制生产即按客户指定的特定产品标准生产,并将受托生产的产品全部销售给委托客户的模式,它是厂家与客户的深度合作,实现了公司和客户的双赢。自联化科技2000年与FMC 签订定制生产协议以来,该模式发展迅速,目前公司与国际前10大农药、医药跨国公司都已开展定制生产合作,该业务占到联化科技08年收入的40%和毛利的近70%。

由于定制生产对于厂家的工艺水平和管理能力要求较高,生产的产品属于高级中间体,所以产品的毛利率较高;同时由于部分定制生产的产品由客户提供原材料,公司仅收取加工费,这部分原材料并不计入成本,从而进一步拉高定制生产业务毛利率。以2008年为例,公司定制生产的医药中间体和农药中间体毛利率分别为31.46%、41.44%,高于自产自销业务的22.48%和21.34%。年,工业业务中定制生产收入占比呈逐年上升态势。

公司未来增长前景良好。通过承接国际产能转移,联化科技所处的医药、农药中间体行业需求将保持较快增长,公司现有产品需求前景良好,我们认为公司的先进技术和经验对于提高产品质量、降低物料消耗助益颇多;而包括募投项目带来产品结构的改善和定制生产规模的扩大将为公司带来新的利润增长点,并进一步提升盈利水平:募投项目的600吨XDE 项目已经完工并开始试生产,2500吨卤代芳腈产业化技改项目将于今年5月投产。

给予"推荐"评级。我们预计公司年EPS 分别为1.02、1.54和2.09元,随着募投项目的逐步投产,产品结构和生产工艺的进一步优化,公司业绩存在超预期的可能。我们看好公司在农药和医药中间体领域的发展前景,给予联化科技"推荐"评级。

风险提示:外部需求恢复低于预期风险;公司核心技术外泄风险。

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